机构：中金公司

盘考员：王文丹/王念念洋/沈旸/武雨欣/陈泰屹

预报2024 年归母净利润2.4-3.0 亿元，高于咱们预期。

公司公布2024 年功绩预报：收入300-340 亿元，同比增长222.8%-265.8%；归母净利润2.4-3.0 亿元，高于市集预期约10-20%。其中量贩零食业务2024 年收入300-330 亿元，同比增长242.5%-276.8%；剔除股份支付用度后净利润7.9-8.8 亿元，净利润率为2.50%-2.75%。单4Q24 公司量贩零食业务97.72-127.72 亿元，剔除股份支付用度后净利润为2.49-3.39亿元，净利润率为2.55%-2.65%。4Q24 收入及归母净利润略高于咱们预期，量贩零食业务净利润率合乎预期。

关属目点

收入弘扬亮眼，4Q24 开店放缓，单店收入雅致。咱们权衡2024 年公司门店数目约1.2 万家，三季度加快开店，四季度是开店淡季，开店进展环比有所放缓。公司单店收入弘扬雅致，咱们权衡2024 年单店收入较2023 年同比增长低个位数。

盈利智力肃肃，4Q24 归母净利润大幅赞助。公司4Q24 量贩零食业务净利润率环比略降，主要源于4Q24 公司在品牌宣传、数字化用度参预增多。此外由于公司2024 年8 月通过现款收购“南京万好”49%少数鼓励股权，4Q24 归母净利润环比大幅增长。

瞻望2025 年：量贩零食业务处于功绩开释期，布局硬扣头超市掀开市集空间。咱们权衡公司量贩零食门店数目净增3000 家支配，单店收入保握小个位数增长。陪同领域效应赞助、开店补贴裁减，公司量贩零食业务净利润率有望同比改善。此外2025 年公司涉足全品类硬扣头超市领域，打造来优品省钱超市，进一步霸占下千里市集传统超市份额。

盈利预测与估值

由于公司2024 年开店进展超预期，咱们上修2024/25 年门店数至1.2 万、1.5 万家；此外假定2025 年量贩零食业务净利润率赞助至3%，咱们上调2024 年和2025 年净利润30.5%和43.2%至2.66 亿元和6.79 亿元。初度引入2026 年归母净利润10.18 亿元。现时股价对应26.7 倍2025 市盈率和17.8 倍2026 市盈率。看守“跑赢行业”评级，咱们上调观念价41.2%至120 元，证实分部估值法，对应量贩零食业务32 倍、食用菌业务14 倍2025 市盈率，较现时股价有19%的上行空间。

风险

量贩零食行业市集需求变化及竞争加重；硬扣头超市新业态不足预期；大鼓励股权质押风险。

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