机构：中金公司

考虑员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

公司现状

近日公司发布公告，公司控股鼓动香港东风投资集团有限公司已与衢州智尚企业不休合股企业（有限合股）、衢州智威企业不休合股企业（有限合股）签署《股份转让公约》，拟将其捏有的公司3.75 亿股股份（约占总股本的20%）转让给衢州智尚、1.86 亿股股份（约占总股本的9.9%）转让给衢州智威，转让价钱为3.483 元/股，较公告前收盘价折价10%。

筹议

1、本次来回完成后，衢州市国资委将成为公司实控东谈主。公司原控股鼓动香港东风投资集团捏有公司8.71 亿股股份（约占总股本的46.47%），本次来回完成后，衢州智尚、衢州智威、香港投资集团过火一致行径东谈主将分离捏有公司20%、9.9%、16.6%的股份。衢州智尚及衢州智威均为衢州市国资委实控企业，因此来回完成后，公司实控东谈主将变更为衢州市国资委。

2、捏续剥离烟标业务，聚焦新动力材料限度。受行业政策变化及行业竞争加重影响，连年来烟标行业竞争步地发生较大变化，行业盈利水平无数下行。公司积极调养计谋，主动减轻烟标业务，赓续出售烟标子公司，裁汰对烟标业务的依赖。同期公司积极转型，探索布局新动力材料等业务，现在子公司博盛新材料已发展成为国内跨越的电板隔阂企业，与宽绰头部电板厂商开辟了讲究互助，并围绕新动力产业链布局复合铜箔/铝箔、泡沫铜等新材料。咱们以为跟着烟标业务的从容剥离及实控东谈主变更，新业务的功绩爬坡，公司有望迎来功绩拐点。

3、衢州市新动力产业资源丰富，公司新动力业务有望进一步发展。衢州市领有国内跨越的新动力产业集群，区域内多家新动力产业链企业均有产能布局，如华友控股、巨化股份、杉杉集团等，波及碳酸锂、电解液、电板负极等宽绰门径。咱们以为公司实控东谈主变更为衢州市国资委后，子公司博盛新材料有望享受区域产业链配套红利，电板隔阂业务有望进一步完善区域内新动力产业布局，酿成产业闭环，曩昔公司有望凭借新动力材料业务打造新的成长弧线。

盈利瞻望与估值

保管2024/2025 年盈利瞻望基本不变，引入2026 年盈利瞻望0.85 亿元，公司计谋调养，盈利景况较差，且处于股权出售期，因此切换为市净率估值，面前股价对应2025/2026 年分离1.0/1.0 倍P/B。保管指标价3.2 元不变，对应2025/2026 年分离1.1/1.1 倍P/E，较面前股价有4%上行空间。

风险

行业竞争加重；新产能爬坡不足预期；原材料价钱大幅波动，鼓动变动带来的惩办风险。

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